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如今，買家終于浮出了水面。
魯商發(fā)展11月25日的《公告》披露，此次聯(lián)合購(gòu)買體由南通招華貳號(hào)新興產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、廣西騰訊創(chuàng)業(yè)投資有限公司、杭州眾達(dá)源企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、濟(jì)南動(dòng)能嘉福投資合伙企業(yè)（有限合伙）、上海眾源二號(hào)私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）五家公司組成。認(rèn)購(gòu)方不僅出現(xiàn)了上市公司壹網(wǎng)壹創(chuàng)控制的基金，同時(shí)騰訊的身影最引人關(guān)注。
騰訊對(duì)醫(yī)美賽道的喜愛(ài)不是一天兩天了。
2016年，騰訊曾在醫(yī)美行業(yè)的下游投資了兩家公司，一家是美容整形服務(wù)運(yùn)營(yíng)商新氧，另一家是醫(yī)學(xué)美容社交與服務(wù)電商平臺(tái)更美。今年8月，騰訊投資又參股美容儀公司宗匠科技，此后便是本次參股福瑞達(dá)生物。
說(shuō)到福瑞達(dá)，就不得不提其最終的實(shí)控方魯商發(fā)展。
一、魯商發(fā)展：地產(chǎn)與醫(yī)健雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略
魯商發(fā)展成立于1993年，主營(yíng)業(yè)務(wù)一直聚焦于房地產(chǎn)領(lǐng)域，2008年通過(guò)借殼實(shí)現(xiàn)上市，2018年起開(kāi)始產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向，近年通過(guò)收購(gòu)魯商集團(tuán)旗下福瑞達(dá)醫(yī)藥100%股權(quán)、焦點(diǎn)生物60.11%股權(quán)，構(gòu)建起包括地產(chǎn)、醫(yī)藥、化妝品等多元化業(yè)務(wù)的龐大生態(tài)圈。
（圖中標(biāo)紅的主體便為本次戰(zhàn)略融資的公司）
據(jù)魯商發(fā)展的2020年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.15億元，同比增長(zhǎng)32.33%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)6.39億元，同比增長(zhǎng)85.39%。其中，福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.08億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)1.06億元。
分行業(yè)看，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)營(yíng)收大頭，20年收入占比84.62%；健康板塊方面，化妝品業(yè)務(wù)收入占比5.06%，藥品業(yè)務(wù)收入占比3.66%，原料及添加劑收入占比1.45%。
從2020年整體各行業(yè)的營(yíng)收和毛利情況看，化妝品、原料及添加劑板塊顯然是公司最有生命力的重要資產(chǎn)。盡管房地產(chǎn)板塊增長(zhǎng)情況良好，但行業(yè)屬性和政策趨勢(shì)顯然無(wú)法長(zhǎng)期支撐公司走的更遠(yuǎn)，不過(guò)物業(yè)板塊現(xiàn)金奶牛的角色無(wú)疑能夠給集團(tuán)提供源源不斷的現(xiàn)金流。
計(jì)視角調(diào)轉(zhuǎn)至2021年前三季度，魯商發(fā)展的營(yíng)收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較大的變化，地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算放緩?fù)侠酃菊w營(yíng)收規(guī)模，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.49億元，同比減少9.8%；但受益于高盈利能力的化妝品業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比增長(zhǎng)21.9%。而福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)前三季度營(yíng)收14.79億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.33億元，歸母凈利占比26%。
由此愈發(fā)可以確定的是，魯商發(fā)展未來(lái)估值邏輯的重構(gòu)，在于新收購(gòu)的福瑞達(dá)醫(yī)藥、焦點(diǎn)生物這兩個(gè)板塊。
二、福瑞達(dá)生物：快速成長(zhǎng)的化妝品領(lǐng)域新星
整體估值36億的福瑞達(dá)生物已經(jīng)成為了魯商發(fā)展體內(nèi)最有價(jià)值的資產(chǎn)之一，隨著化妝品業(yè)務(wù)的放量，該資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)的估值將進(jìn)一步拔升。
化妝品業(yè)務(wù)，公司前三季度收入9.93億元，同比增長(zhǎng)175%；對(duì)應(yīng)毛利率63.21%，同比提高6.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比2021年上半年提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率保持在12%左右，無(wú)論是成長(zhǎng)性還是盈利能力都處于快速上行的趨勢(shì)。福瑞達(dá)醫(yī)藥旗下化妝品業(yè)務(wù)已開(kāi)啟“4+N”品牌戰(zhàn)略，核心品牌包括山東福瑞達(dá)生物工程有限公司旗下的頤蓮、璦爾博士、伊帕爾汗、善顏四個(gè)品牌，其中瑗爾博士專注皮膚微生態(tài)，頤蓮專注玻尿酸護(hù)膚38年。
分品牌看，前三季度瑗爾博士4.9億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)400%，頤蓮4.3億元，同比增長(zhǎng)120-130%。
在Q4營(yíng)收大季，瑗爾博士和頤蓮兩大主品牌保持較快増速，璦爾博士11月1日當(dāng)天全口徑同比増長(zhǎng)100%，頤蓮全口徑增長(zhǎng)超20%。在沒(méi)有頂流主播直播貢獻(xiàn)和去年高增長(zhǎng)基數(shù)的基礎(chǔ)上，公司兩大品牌表現(xiàn)優(yōu)異，成長(zhǎng)性延續(xù)。據(jù)券商研究所預(yù)測(cè)，今年魯商發(fā)展的化妝品業(yè)務(wù)收入有望達(dá)14-15億，明年化妝品收入有望達(dá)24-25億，若凈利率維持穩(wěn)定，明年化妝品利潤(rùn)可達(dá)3億。按此預(yù)測(cè)計(jì)算估值，那么此次騰訊、壹網(wǎng)壹創(chuàng)的投資著實(shí)比較“劃算”。
三、焦點(diǎn)生物，玻尿酸原料龍頭華熙生物國(guó)內(nèi)最大的對(duì)手
2019年，魯商發(fā)展2.58億元收購(gòu)了全球銷量第二大透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)廠商焦點(diǎn)生物60.11%股權(quán)，此舉迫使華熙生物在2020年以2.9億元收購(gòu)了玻尿酸原料廠商?hào)|辰生物作為回應(yīng)。
目前，焦點(diǎn)生物擁有食品級(jí)和化妝品級(jí)透明質(zhì)酸420噸/年的原料產(chǎn)能，2019年公司產(chǎn)品60%左右用于出口，外貿(mào)出口地區(qū)主要為東亞、北美、歐盟等，為全球第二大透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商，占全球原料市場(chǎng)銷量的13%，僅次于華熙生物。當(dāng)前焦點(diǎn)生物產(chǎn)能主要為食品級(jí)和化妝品級(jí)領(lǐng)域，醫(yī)藥級(jí)資質(zhì)正處于審核當(dāng)中，預(yù)期未來(lái)將會(huì)擴(kuò)充醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來(lái)公司產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)張。
2020年焦點(diǎn)生物實(shí)現(xiàn)收入1.68億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)0.19億元。2021年上半年，焦點(diǎn)生物實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.11億元，同比基本持平。
焦點(diǎn)生物的體量并不大，實(shí)際并表對(duì)母公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)影響有限，而魯商發(fā)展收購(gòu)其目的主要在填補(bǔ)透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)環(huán)節(jié)的空白，一方面可為其福瑞達(dá)醫(yī)藥旗下化妝品的透明質(zhì)酸原料采購(gòu)提供新的自主采購(gòu)?fù)ǖ?；另外，醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料產(chǎn)能的落地也能為福瑞達(dá)醫(yī)藥旗下滴眼液級(jí)和注射液級(jí)透明質(zhì)酸原料提供潛在采購(gòu)渠道，完善上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，全面優(yōu)化終端藥品、化妝品的盈利能力。
結(jié)語(yǔ)：目前魯商發(fā)展150億左右的市值水平，完全是依賴公司化妝品業(yè)務(wù)爆發(fā)達(dá)成的波動(dòng)溢價(jià)，而A股市場(chǎng)向來(lái)對(duì)國(guó)企管理層執(zhí)行力有較長(zhǎng)的“反射弧”和給與更多的考驗(yàn)，公司未來(lái)的“醫(yī)美版圖大局”能否實(shí)現(xiàn)，需要進(jìn)一步跟蹤及驗(yàn)證其業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)。
